专项债可作项目资本金，稳基建再加码

据新华社报道，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。对此我们点评如下：

本次文件突破了专项债不能作为项目资本金的限制，边际上使专项债可以有条件的撬动融资杠杆，边际上提振基建稳增长。

该文件有两大突破：

1）允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。此前专项债作为债务性资金不得作项目资本金，此次规定对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目（如铁路、国家高速公路等），在评估项目收益偿还专项债本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资；

2）积极鼓励金融机构提供配套融资，项目可以组合采取专项债+市场化融资（如贷款）的方式融资。我们认为，此文件的出台，将边际上拓宽可撬动社会融资的政府资金渠道，表明了政府对稳基建的决心，旨在保证项目稳步推进。

基建政府资金杠杆率回升，专项债加大对基建支持力度，判断2019年基建增速料将达到8-9%。

我们预计2019年落实到基建的公共财政支出增速或为6.5%，高于2018年增速（正向影响）以及新增地方政府专项债与一般债中用于基建的比例达8,600亿/6,510亿元，分别较上年增加3,939亿/852亿元（正向影响），叠加房地产市场降温下的政府性基金下行压力（负向影响）。

综上，我们预计2019年基建投资来源中的国家预算内资金仍将保持稳定增长，预计增长15.9%至3.21万亿元。今年专项债额度2.15万亿，1-5月发行新增专项债8,579亿，其中投向基建占比约28%，较去年有所提高，且考虑今年棚改收缩，专项债对基建支持力度料将有所增加。而此前由于专项债属于债务性资金，不得作为项目资本金。此次有条件松绑后，考虑政府撬动社会融资约6.4倍杠杆测算，我们判断2019年基建增速将达8-9%。

财政政策仍存空间，基建的进一步发力需要多工具多渠道同时支持。

展望未来，如果基建需要进一步发力，可能的工具选择：

1）赤字率和政府债的额度提升；2）融资平台的“监管内”适度放松；3）社会融资中非标类融资的“合规性”放松；4）合规PPP的支持；5）特别债的发行等。